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　　【市场资讯】1）特朗普：任何与伊朗开展业务的国家都将被征收25%关税。2）贝森特警告：美联储调查引发市场震荡，或令鲍威尔拒绝交权。3）美媒：特朗普本周将就美联储主席一职面试贝莱德高管里克·里德。

　　【核心研判与传导逻辑】美联储主席鲍威尔遭遇的史无前例的刑事调查，其深层背景是全球宏观政策的核心困境：为应对先前危机而释放的巨量流动性，孕育着增长放缓与通胀黏性并存的滞胀风险。在这一压力下，美联储的利率决策已非纯粹的经济权衡，更沦为政治博弈的焦点。此次事件揭示了一个根本性风险：在滞胀阴霾下，美联储政策空间收窄且独立性受到侵蚀，这动摇了美元资产定价的制度根基。当市场开始为这种制度风险与政策不确定性定价时，全球资本基于风险分散的再平衡需求便急剧放大。这恰恰为我们观察近期人民币强势升破“7”关口，提供了一个至关重要的宏观背景。人民币的此轮走强，并非仅仅源于美元指数的阶段性走弱，它更是一场由外部“推力”与内部“拉力”共同驱动的共振：一方面，鲍威尔事件所揭示的美联储政治化风险，加剧了全球资本对美元资产长期稳定性的忧虑，形成了分散配置的推力；另一方面，中国国内稳增长政策发力、通缩压力边际缓解以及产业升级带来的资产回报率重估，构成了吸引资金回流的拉力。因此，人民币升值不仅是周期波动，更是全球资本在滞胀格局下，对“增长确定性”与“政策自主性”进行的边际投票与结构性再配置的早期信号。展望未来，两大主线将相互交织：鲍威尔事件的走向将考验美联储在滞胀环境中维持独立性的能力；而人民币趋势的确立，则将检验中国资产能否成为全球资产荒与滞胀忧背景下的价值高地。

　　【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9742，较上一交易日上涨79个基点，夜盘收报6.9733。人民币对美元中间价报7.0108，调升20个基点。

　　【重要资讯】1）中俄只能在美方控制下购买委内瑞拉原油？外交部发言人毛宁表示，拉美国家都是主权独立的国家，有权自主选择合作伙伴，无论形势如何变化，中方都将继续同包括委内瑞拉在内的拉美国家深化务实合作、促进共同发展。2）欧盟拟调整对华电动车高额关税，转而以最低价格机制替代，释放出贸易紧张局势缓和的信号。3）调查鲍威尔引内讧，FHFA局长被指幕后推手，贝森特警告“制造混乱”，白宫称特朗普未指示行动。鲍威尔被诉，共和党关键议员翻脸：我就投反对票，特朗普别想提名新联储主席！美联储主席候选人哈塞特：尊重独立性但质疑美联储超支，经济并未因美联储繁荣。美联储所有在世前主席、多位前美国财长联署，谴责刑事调查鲍威尔。4）特朗普：对伊朗贸易伙伴征收25%关税，油价短线走高。伊朗议长称如遭攻击将给美“永生难忘的教训”，白宫：外交是美应对伊朗局势首选方案。5）特朗普加码喊话美最高法：若就关税作出不利裁决，美将无法负担代价。

　　【核心逻辑】上周，在地缘政治紧张局势升级与美国经济韧性的双重支撑下，美元指数攀升至99点关口上方。而鲍威尔遭刑事调查事件，带动美元指数下跌。在美元指数表现偏弱的背景下，在岸人民币对美元表现偏强，盘中更是刷新年内低点。这一走势的背后，既得益于季节性结汇需求的持续释放，也离不开市场对明年人民币汇率升值的乐观预期提供的有力支撑。总体而言，人民币对美元汇率有望在春节前维持升值态势。但需要关注的是，近期人民币汇率中间价已连续多日弱于彭博预测值，这意味着人民币的升值进程或将相对温和。后续，市场需重点聚焦下任美联储主席人选的相关动态，以及美国通胀数据的公布情况。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。

　　上个交易日股指再度放量上涨，中小盘股指延续领优，两市成交额大幅放量突破3.6万亿元，创下历史新高。期指方面，IF、IM放量上涨，IH、IC缩量上涨。

　　1. 美国司法部对美联储主席开启“刑事调查”，鲍威尔称“这是美联储不听话的结果”。

　　昨日股指持续放量走强，两市成交额突破3.6万亿元创下历史新高。展望后市，一方面本轮指数快速上涨离不开量能的推动，量能若无法继续上涨或维持高位，指数的上行动能也将减弱，目前两市成交额已创历史新高，量能抬升的持续性有限，另一方面1月中下旬将进入业绩预告密集披露期，指数走势与业绩的相关性将提高，目前中证500与中证1000滚动市盈率已达近五年最高位，需警惕若业绩不及预期或将引发高估值板块回调。此外从盘面指标来看，MO持仓量PCR水平已突破99%历史高位，存在局部过热现象，指数有技术性调整需要。不过往后2月再度进入业绩空窗期，春季躁动将延续，且从日历效应角度来看，2月市场胜率较高，因此若后续出现回调预计为阶段性调整。

　　【市场回顾】周一期债震荡收涨。日线上，除TS外，其余品种价格重心均不断上移。公开市场逆回购861亿，净投放361亿。资金面有所收紧，DR001升至1.32%左右。现券收益率多数下行，5Y、10Y下行幅度较大。机构行为方面，银行买入，证券、基金、保险卖出。

　　【重要资讯】1.有关部门表示，十五五时期将聚焦量子科技、人形机器人、脑机接口、深海极地、6G等领域，加强技术攻关、企业培育；深入实施人工智能+制造专项行动，培育一批重点行业智能体、智能原生企业。

　　【核心观点】周一A股早盘窄幅震荡，给期债提供了反弹机会，临近午盘A股走强导致期债回落，午后A股维持强势，期债表现相对弱势，但尾盘再度回升。近两个交易日，在A股连续放量上涨的情况下，债市表现相对有韧性，表明市场情绪好转。目前债市自身缺乏利多驱动，且隔夜利率持续上行值得警惕，对短期反弹空间保持谨慎。关注A股是否降温，若震荡加剧，债市反弹有望更进一步。另外，今日可能有12月货币信贷数据发布，关注融资趋势与结构。

　　现货指数大涨与光伏抢运预期共振，但马士基复航表态与春节淡季制约上方空间。

　　昨日（1月12日），集运指数（欧线）期货市场全线收涨，近月合约表现尤为强势。主力合约EC2604开盘后大幅拉升，收盘于1280.8点，较前一交易日大幅上涨11.91%。次主力合约EC2602收盘于1748.0点，上涨1.05%。远月合约EC2612收盘于1388.9点，上涨2.58%。市场交投活跃，六大合约总成交量达8.89万手。盘后公布的SCFIS（欧线%，连续第二周大幅上涨，为近月合约提供了强劲的现货支撑。

　　1. 现货指数持续走强：最新SCFIS欧线月上旬实际结算运价保持强势，夯实近月合约估值基础。

　　2. 光伏抢运预期发酵：中国宣布自4月1日起取消光伏组件、电池等产品出口退税，可能引发一季度，特别是3月份对欧洲航线月货量提供额外支撑。

　　3. 船司停航维持一定力度：春节前船公司继续推行停航保价策略，1月12日至2月15日期间计划取消约7%的航次，有助于收紧短期有效运力供给。

　　1. 马士基宣布逐步复航：马士基宣布已有船舶成功通过曼德海峡进入红海，并表示将采取“循序渐进”方式恢复红海航道。此举虽非全面复航，但显著增强了市场对航线常态化的远期预期，对远月合约构成压力。

　　2. 现货市场报价松动：尽管即期指数坚挺，但部分船公司1月下旬及2月初的线上订舱报价已出现小幅下调，市场实际订舱价格重心有所下移，反映春节前货量增长动力可能不足。

　　3. 春节季节性淡季临近：2月中旬将进入中国春节假期，传统出货淡季即将到来，终端货量面临季节性下滑压力。

　　4. 地缘政治不确定性：美国对伊朗相关贸易加征关税，中东地区紧张局势仍存变数，但短期对航运的直接影响边际减弱。

　　集运欧线期货预计将呈现近强远弱的分化格局。EC2602及EC2604合约受现货指数高企与光伏抢运预期支撑，短期走势偏强，但马士基复航表态及春节淡季将限制其反弹高度，上方空间可能受限。远月合约受复航预期压制更为明显。

　　趋势交易者：可关注近月合约的短线偏强机会，但不宜过度追高。远月合约受制于复航预期，上行阻力较大，可观望为主。

　　2. 密切关注马士基及其他船公司后续复航红海的具体步骤与规模，若进程超预期加快，将严重冲击盘面。

　　3. 关注春节前最后几周现货订舱价格的走势，若出现快速下滑，将削弱近月合约支撑。

　　【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于156060元/吨，日环比+8.81%。成交量6.84万手，日环比-85.41%；持仓量50.67万手，日环比-0.41万手。碳酸锂LC2605-LC2607月差为Contango结构，日环比-260元/吨。仓单数量总计25970手，日环比+610手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场表现良好，下游需求前置，基差走强。锂矿市场价格走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1980美元/吨，日环比+5.32%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价15.20万元/吨；电池级氢氧化锂报价14.30万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+5.87%，三元材料报价变动+4.66%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。

　　综合来看，在4月1日的最后窗口期之前，预计锂电池将会出现抢出口的现象，当前依然看好碳酸锂需求。中长期下，持续看好碳酸锂的价格，储能、新能源乘用车及商用车三大下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质改变，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，但需警惕碳酸锂价格及相关有色品种价格过快上涨对储能、商用车领域经济性的侵蚀，这或将阶段性压制下游需求释放弹性。

　　【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8755元/吨，日环比变动+0.46%。成交量约26.93万手（日环比变动-39.56%），持仓量约23.88万手（日环比变动-827手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，日环比变动+15元/吨。仓单数量10888手，日环比变动+0手。

　　多晶硅期货主力合约收于49995元/吨，日环比变动-2.54%。成交量4.25万手（日环比变动-8.09%），持仓量4.88万手（日环比变动-2113手），PS2603-PS2605月差为Contango结构，日环比变动-795元/吨；仓单数量4430手，日环比变动+0手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场表现一般。新疆553#工业硅报价8700元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13850元/吨，日环比+1.84%；铝合金报价23950元/吨，日环比+1.05%。

　　光伏产业现货市场表现一般，组件价格报涨主要因为原材料银浆等价格上涨所致。N型多晶硅复投料55元/kg，日环比+0%；N型硅片价格指数1.39元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.39元/瓦，日环比+0%；集中式N型182组件报价0.685元/瓦，日环比+0.74%，分布式N型182组件报价0.702元/瓦，日环比+0.72%。

　　4 月为出口退税政策最后窗口期，光伏抢出口现象预计将逐步显现。短期维度下，下游光伏环节的抢出口行为虽然将直接拉动工业硅、多晶硅的需求，但当前多晶硅库存处于高位，市场较为悲观并以去库存为主，导致工业硅的需求传导通道受阻。所以在此背景下，建议重点关注多晶硅企业停复产动态，其产能调整将直接影响工业硅供需格局。中期来看，待抢出口行情收尾后，多晶硅需求或将面临断崖式收缩，预计后续价格将随之迎来显著下行压力。不过，考虑到工业硅价格下方支撑相对稳固、下行空间相对有限，中长期维度仍建议把握逢低布局多单的机会。

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于6.007美元/磅，涨1.98%；LME铜收于13172美元/吨，涨1.59%。沪铜主力最新报价收于103320元/吨，涨0.54%；国际铜收于92100元/吨，涨0.74%。主力收盘后基差为-575元/吨，较上一交易日涨505元/吨，基差率为-0.55%。沪伦比8.01，前值7.98。

　　【产业信息】1、1月12日，上期所铜期货注册仓单116622吨，较前一日增加5406吨；1月9日，上期所铜库存180543吨，较前一日增加35201吨；LME铜库存138975吨，较前一日减少2100吨；LME铜注册仓单115350吨，较前一日增加200吨，注销仓单25925吨。COMEX铜库存517999吨，环比增加2486吨。

　　2、上海金属网1#电解铜报价10元/吨，均价103225元/吨，较上交易日上涨2895元/吨，对沪铜2601合约报贴30-升150元/吨。但持货商出货不畅，月中交仓意愿上升致市场现货流通减少，支撑报价回升。盘中好铜升水重回百元水平，好平水由贴转升，略差平水铜贴水同步收窄，湿法铜报价稀少。截止收盘，升水铜报升100-升150元/吨，平水铜报贴30-升50元/吨，湿法铜报贴80-贴50元/吨，非注册铜报贴280-贴250元/吨。

　　3、摩根大通不再预计美联储将在2026年降息，此前预期1月份降息25个基点，摩根大通预计美联储将在2027年第三季度进行一次25个基点的加息。

　　【南华观点】当日期货市场资金大量流入，有色金属板块沉淀名义资金达到6035.17亿元，环比增加500多亿。受金属板块整体走强影响，期铜波动重心上移。其中二季度合约估值给的较高，符合季节性预期。远期合约呈现BACK结构。

　　【南华策略】1、10W上方暂不建议新建头寸；2、90000-95000区间构建多单可继续持有。9区间构建多单灵活调仓；3、激进者可以考虑组合策略，详见策略部分。4、需采购现货的企业，若考虑资金压力，价格合适即可分批采购；不考虑资金压力，建议考虑场外期权中适合区间震荡的套保方案。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于24650元/吨，环比+2.54%，成交量为66万手，持仓38万手，伦铝收于3191美元/吨，环比+1.33%；氧化铝收于2866元/吨，环比+1.63%，成交量为87万手，持仓55万手；铸造铝合金收于23340元/吨，环比+2.30%，成交量为2万手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：近期影响沪铝的核心因素为资金。新华社纽约1月12日电美国总统特朗普12日下午在社交媒体发文称，任何与伊朗有商业往来的国家在与美国进行任何商业往来时将被加征25%的关税。中国作为连续十年伊朗贸易伙伴的首位，双方年贸易额目标高达600亿美元，涉及能源和基建等多个领域，该决定或再次引发市场对未来需求的担忧，对铝价来说是个利空。国内政策方面，1月9日晚财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税。市场普遍认为这一政策或将引发抢出口，出现需求前置，短期利多长期利空。周末也传出部分光伏企业紧急复产的消息，重点关注下游原材料采购情况以及市场情绪。基本面方面，春节前的季节性累库压力已在初步显现，随着铝价快速冲高，下游成交清淡，在目前铝现货并不紧缺，春节假期临近加工企业逐渐放假情况下，沪铝压力仍存。总的来说，中长期铝价仍看多，短期关税问题或将对铝价造成压力，关注回调布多机会。

　　氧化铝：近日影响氧化铝价格的核心因素为铝等相关品种带动。受有色板块整体偏强的影响，上周氧化铝同样走强。但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上，同时随着上周三氧化铝价格大幅上涨，买交割出现获利空间，当天氧化铝库容就以约满，后续氧化铝仓单压力增大。总的来说，中期氧化铝弱势不改，短期市场情绪积极，氧化铝价格跟随沪铝价格运行，推荐逢高沽空。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价24125元/吨。其中成交量为10.46万手，持仓7.3万手。现货端，0#锌锭均价为24140元/吨，1#锌锭均价为24070元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，日内锌价下探后再次被多方接回。基本面上，TC1月保持跌势，短期核心矛盾虽然仍是国内原料供应偏紧。但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产，1月产量仍维持高位。供应端从长线来看偏宽松，进口窗口有望在lme持续交仓下打开，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，国内库存去库对沪锌形成支撑，lme库存突破10万大关。展望未来，短期或维持高位震荡。

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在37.7万元每吨；成交43.9万手；持仓12.89万手。现货方面，SMM 1#锡价368550元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价强势涨停，夜盘继续上冲。我们在早评和周报中都提示了锡价上方空间，此次涨停的分析可在热点解读中查看。基本面上并无明显变化，供给上仍在交易缅甸复产不及预期，以及印尼方面难以保持高位出口。短期需关注本周印尼交易所出口数据，以及春节前下游备库和库存累库带来的下游负反馈。预计锡价或仍有上行动力，逢低做多为主。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17440元/吨。现货端，1#铅锭均价为17250元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价日内窄幅震荡。宏观上依旧维持做多情绪。基本面上，原生铅原料偏紧，TC维持低位，供应边际减量。再生铅方面，环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。且终端电瓶车面临节后淡季以及新国标压制，消费转淡。库存端，内外库存格局分化，LME大幅累库且长期看累库趋势难以改善，国内库存在历史低位运行。展望未来，正如我们在年报里所说，铅价上下空间由再生铅生产弹性控制，26年低波依旧是常态，区间震荡为主。

　　以上评论由分析师揭婷（Z0022453）、傅小燕（Z0002675）及助理分析师林嘉玮（F03145451）提供。

　　【盘面回顾】报告数据超市场预期偏空，预计国内粕类开盘整体补跌，但由于国内自身供应问题依旧将保持近强远弱状态，同时另需关注本日抛储情况。

　　【供需分析】对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力合约整体高度，但近月港口大豆通关延迟消息，使得现实端油料整体开启反弹。对于进口大豆，买船成本方面看，巴西升贴水在外盘走弱后保持坚挺，总体支撑国内买船成本。量级方面看，美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，目前1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家以轮储形式对远月供应添加增量。所以总的来看，明年巴西供应压力依旧是压制盘面主力05合约反弹高度的主要因素，但对于后续近月03合约来看，阶段性供应缺口或延迟到港问题将影响国内进口大豆现货整体供应节奏，使得近月合约表现偏强。

　　对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存边际去库，豆粕库存延续季节性去库，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。

　　菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，澳菜籽压榨进度不及预期，但中加存在供应恢复预期，盘面连续走弱；需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存小幅回升，全国菜粕库存继续下行，关注中加本周谈判进展。

　　【后市展望】外盘美豆盘面在1月报告公布后震荡区间下移，后续将继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，叠加巴西产量压制出口需求预期，盘面继续弱势震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将保持近强远弱状态；菜粕关注澳菜籽压榨进度，以及中加会面情况。

　　【盘面回顾】MPOB报告中性，棕榈油产地库存压力符合预期，出口利好提振盘面乐观情绪，带动棕榈油反弹，国内三大油脂整体宽幅震荡格局未改，短线反弹为主。

　　【供需分析】棕榈油：MPOB报告产量环比下降5.46%，出口增加8.52%，库存增加7.58%，整体中性，但季节性减产叠加出口提振，盘面情绪转乐观。印尼政府计划2026年再额外没收500万公顷种植园，或提振产地报价。

　　豆油：巴西大豆收获顺利，且新作长势良好，全球大豆供应宽松。美豆提振不足，但国内一季度大豆到港下降，近期暂停放储传闻影响市场情绪，后续关注通关进度是否影响短期供应。

　　菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势。加拿大总理计划访华或影响中国对加拿大菜籽或菜籽油关税政策，目前有消息称加拿大要对我国部分产品加征关税，关注是否影响和谈。

　　【南华观点】短期油脂宽幅震荡运行，棕榈油市场情绪有所回暖，菜油方面关注加拿大总理访华结果。

　　【产业表现】供给端：进入12月份，俄罗斯高硫出口-43万吨，伊朗高硫出口-73万吨，伊拉克-12万吨，墨西哥出口-7万吨，委内瑞拉-87万吨，伊朗和委内瑞拉因制裁的影响，出口锐减，需求端，在船加注市场，12月份新加坡进口+27万吨至248万吨，加注市场供应充裕；在进料加工方面，12月份中国-11万吨，印度-36万吨，美国-58万吨，进料需求疲软，在发电需求方面，因发电旺季已过，12月份其中沙特进口23万吨，埃及进口-12万吨，阿联酋进口-98万吨，沙特-25万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位库存高位盘整

　　【核心逻辑】近期由于美国对委内瑞拉和伊朗制裁收紧，高硫供应出现紧张，目前美国正在逐步对吸纳委内瑞拉的石油资产，后期委内瑞拉的高硫将向美国倾斜，将导致高硫贸易重塑，中东出口至东南亚地区的高硫将会增加，目前，由于敏感油深度贴水的问题，市场对高硫做原料的需求并不强，同时现在处于发电淡季，过剩的高硫主要流向加注市场，高硫裂解继续下跌，但伊朗地缘问题依然在底部支撑高硫，同时舟山进口依然低位，做空仍需谨慎。

　　【产业表现】供给端：12月份欧洲整体净出口+25万吨至75万吨，西北欧出口-20万吨至8万吨，东欧出口+24万吨至63万吨，西北非市场出口+38万吨至104万吨，尼日利亚出口-20万吨至8万吨，阿尔及利亚出口+24万吨至63万吨，在南美市场，巴西出口+38万吨至104万吨，中东地区科威特出口开始恢复，中东地区整体转为净进口，12月份马来西亚出口缩量+6万吨至34万吨；需求端，12月份中国进口-12万吨至36万吨，新加坡+4万吨至99万吨，香港+17万吨至55万吨，美国进口+25万吨至38万吨；库存端，舟山保税库整体累库-9 117万吨。新加坡燃料油-134万桶 2540万吨。

　　【核心逻辑】近期丹格特开始检修，出口开始增加，科威特阿祖儿炼厂火灾检修结束，供应开始恢复，供应端开始改善，给低硫带来一定压制，需求端中规中矩，现货市场货源尚且充足，中国配额充足，但12月份产量低迷，1月份产量虽然有所恢复，但依旧维持在低位，对进口的依赖增大，推动Lu内外走强，由于缺口在40万吨左右，和当前进口量差别不大，Lu走强的驱动有限。

　　【现货回顾】1月12日，国内沥青市场均价为3223元/吨，较上一日上涨2元/吨，涨幅0.06%。虽然原油及沥青期货价格上涨，但由于现货市场备货需求清淡，炼厂及贸易商出货一般，山东及华北地区沥青主流价格以稳为主；华东及华南地区主力炼厂发货尚可，库存水平低位，且华南地区部分贸易商出货价明显高于炼厂价格，今日南方主力炼厂沥青价格有上涨预期。

　　【基本面情况】钢联口径：供给端，山东开工率+7.6%至34.9%，中国沥青总的开工率-2%至25.4%。需求端，中国沥青出货量-5.2万吨至21万吨，山东出货-1.8万吨至7.25万吨；库存端，山东社会库存+1.3万吨至10.5万吨和山东炼厂库存+1.3万吨为10.5万吨，中国社会库存+1.7万吨至33.6万吨，中国企业库存+3.2万吨至43.7万吨。

　　【南华观点】冬储政策陆续出台，山东地区又一炼厂释放3010元/吨的3月底冬储合同，为山东地区现货提供一定的底部支撑。同时周内华南、华东主营炼厂提涨，区域价差压缩使得南北套利空间关闭。近期地缘局势依旧是原油短期波动的导火索，一是，美国对委内瑞拉及南美其他各国的军事威胁仍在，委内油品出口有望增加。二是，中东、俄乌局势也同样会阶段性放大原油波动。尤其是近期伊朗局势的不确定性，再次为原油注入地缘溢价。现货从冬储价格和下游拿货意愿来看，并不具备短期深跌的基础。期货端，原油带动沥青盘面走强，短期市场焦点仍聚焦于中东局势上，使得沥青期货盘面升水基差被动走弱。因此对于地缘带来的不确定性，盘面持续升水动能不足，依然维持前期的观点，可关注正套、03基差以及裂解多配的机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂因部分转产渣油，带动沥青总体供应下降。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油，近期原油偏强震荡。现货基差弱稳，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。

　　以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）、胡（Z0018822）提供。

　　【交易逻辑】近期价格运行扰动因素较多，主要围绕地缘冲突、贵金属指数调参、美联储货币政策、交易所频发文为市场降温、LME将于月内公布新管理者、预计232和俄罗斯未锻造钯调查结果即将公布等。

　　俄乌、中东、美洲等多地冲突同步升级，地缘风险升温为贵金属注入短期避险溢价。另外，由于贵金属在2025年创下自1979年以来表现最佳的年度涨势，导致在被动指数（如彭博商品指数）中的权重超过了上限，指数需要在1月8日至14日完成再平衡，意味着被动型基金的集中抛售，将带来巨大技术性卖盘。交易所动态方面，国内广期所和国外芝商所纷纷提高保证金，芝商所称将于当地时间1月9日盘后上调铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金，广期所自1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18%，降温投机情绪。美国货币政策方面，鲍威尔遭刑事调查，除了源于特朗普对其领导下降息力度的不满，更可能是对即将上任的新主席释放政策立场的警告信号，美联储货币政策独立性面临被政治化的风险。

　　【南华观点】从中长期维度看，预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，同时，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在。1月中上旬部分指数调参对贵金属板块带来的抛压，短期警惕回调风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

　　【盘面回顾】周一贵金属价格再刷新高，因受美伊地缘政局升温提升避险情绪，及鲍威尔遭刑事调查加剧美联储独立性担忧等因素影响。特朗普表示将对伊朗贸易伙伴征收25%关税。晚间时段摩根大通称不再预计美联储降息，预计将在2027年加息，引发贵金属盘中跳水，但随后重新走高。最终COMEX黄金2602合约收报于4608.8美元/盎司，+2.4%；COMEX白银2603合约收报于85.155美元/盎司，+7.33%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加6.24吨至1070.8吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓增加39.5吨至16348吨。

　　【交易逻辑】近端看，首先，关注周内美CPI数据、中国贸易数据以及美国财报季开启；其次，关注美联储主席人选进展以及鲍威尔刑事调查进展，特朗普已确定下一任美联储主席人选但尚未公布，预计将在本月晚些时候正式公布；第三，美国对白银的232矿产调查结果尚未公布，目前市场预期白银加征关税可能性偏低，但钯可能性或较高，花旗银行则预警结果可能无限期推迟 ；第四，彭博商品指数自2026年1月8日收盘起至1月15日期间，因年度调权重将分别抛售COMEX黄金2602与白银2603合约各逾50亿美元，可能会对金银特别是白银价格形成阶段性抛压；第五，美国最高法院尚未就特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性作出最终裁决，法院表示下一次公布裁决的日期为1月14日；第六，1月29日将召开美联储2026年首次FOMC会议，建议关注本周美联储官员密集讲线月将大概率维持基准利率不变。远端看，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、美联储独立性问题、阶段性避险交易、以及对科技股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】贵金属仍处于易涨难跌的格局中，突破新高后上方空间重新打开，黄金关注4500-4550支撑；白银支撑83区域。中长期维持看涨，回调仍视为补多机会，但波动加剧下建议做好仓位控制。

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货（SP）日盘价格先大幅回落，后维持震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格先回落，午后回升。

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5550-5550元/吨（0/-30），山东乌针、布针报价4920-5350元/吨（-10/0），华南银星报价5600元/吨（0）。

　　【南华观点】：针叶浆现货市场普跌，降幅在10-50元/吨，拉低期价估值。主力合约基差（俄针）为-140元/吨。总体来看，当下行情中性略偏空。库存再度回升至相对高位，对现价和期价的压制再次产生。根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨0.09%，基本维稳，影响更偏中性。从供需端来看，纸企陆续启动2026年一季度停机计划，下游需求相对减弱；芬宝旗下年产65万吨NBSK的Rauma纸浆厂于上周正式复工，供应端带来一定压力，整体来看，供需压力都相对增强。还需关注后续浆企是否挺价等因素。

　　对于胶版纸期货而言，基差有所反弹，主力合约基差为251.38元/吨，基本维稳。期价延续震荡偏空走势。纸浆期价下行从成本端带动期价有所下滑，但阔叶浆价格带来的成本支撑仍在，包括阔叶浆明星调涨20美元/吨至590美元/吨。预期当前行情整体应以中性看待。

　　【现货反馈】华东均价4483（+16），山东均价4390（0），最便宜交割品价格4390（0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率76.98%（+1.87%）；独立炼厂开工率54.57%（-0.37%），不含大炼化利用率为50.9%（-0.39%），国内液化气外卖量51.81万吨（-0.63），到港量52.8万吨（+21.5）。需求端，PDH本期开工率75.61%（+0.52%）；MTBE端本期开工率70.35%（-0.62%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率37.67%（-0.56%）。库存端，厂内库容率23.81%（-0.47%），港口库存213.2万吨（-20.53）。

　　【观点】原油端，市场在地缘及供应过剩中摇摆，盘面波动较大，目前看过剩的基本面依然是主线，但短期地缘局势依然紧张，隔夜原油在特朗普的相关干预言论下再度走强，polymarket 显示美国打击伊朗的概率上升至 44%。丙烷海外，在过去一周中东发运依然偏低，美国在出口及需求增加情况下，重新回到去库状态，但库存绝对值依然处于高位。从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，炼厂商品量处于低位，港口到港量依然不高，港库维持去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端虽维持亏损状态，但开工仍在75%左右，关注PDH端的检修情况，如果伊朗问题继续发酵，PDH 企业将面临更大的压力。

　　【基本面情况】PX供应端重启与停车均存，天津石化39w长停，福佳大化一线技改完成重启中，总负荷小幅提至90.9%（+0.3%），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PXQ1预期累库20万吨以上；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PXQ1维持季节性累库，3月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX持稳，PXN小幅回落至345.9（-10），PX-MX走缩至143.5（-2）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端威联提负，TA负荷持稳至78.2%（+0.1%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至206万吨（-2）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表Q1累库幅度大幅收窄，TA现金流加工费修复至375（+8）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。

　　需求端，本周负荷总体持稳，聚酯负荷维持90.8%（-）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，前期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。

　　【观点】PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期PX-TA强势运行下下游负反馈加剧，聚酯环节近期集中公布检修计划对PTA后续向上驱动形成拖累，在当前的高估值水平下不建议继续追多。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。

　　【库存】华东港口库至75.5万吨，环比上期增加3.6万吨。（数据来源调整为隆众）

　　基本面方面，供应端近期煤制部分装置重启，负荷总体油降煤升，总负荷升至73.93%（+0.2%）；其中，煤制方面部分装置重启，煤制负荷升至78.63%（+2.74%）。效益方面，原料端油价和煤价反弹，乙烯价格依然偏弱，EG现货价格止跌小幅反弹，乙烯制利润得到修复，煤制边际利润压缩至-491（-39）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链相关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性明显走弱，而且减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势明显，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港偏多，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库10万吨左右。

　　需求端，本周负荷总体持稳，聚酯负荷维持90.8%（-）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，前期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。

　　总体来看，乙二醇需求端负反馈随终端订单下滑持续向上传导，且聚酯环节在PTA价格大幅抬升的影响下效益大幅压缩，近期部分聚酯工厂公布预期外检修计划，后续淡季负荷预期下修。近期宏观氛围整体偏暖，“反内卷”等多方面题材影响下大宗多板块轮动上涨，在煤价与油价短期企稳的背景下，低位做空的盈亏比不佳。后续关注宏观具体政策出台情况，若无实质性影响，则乙二醇供需承压格局依然难以扭转。总体来看存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为可能出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。

　　【库存】: 上周甲醇港口库存继续积累，主要积累在浙江地区，周期内显性外轮卸货22.71万吨。江苏沿江主流库区提货依然稳健，内地送到空间打开导致沿江边库出货偏弱。浙江地区外轮抵港集中，需求稳定下库存大幅积累。华南港口库存小幅去库。广东地区周期内少量进口及内贸船只补充，受假期影响主流库区提货量减少，库存波动不大。福建地区周内暂无船只抵港，下游刚需消耗下，库存呈现去库。

　　【南华观点】：自元旦假期来，地缘逻辑成为甲醇主线，虽然冬季伊朗装置装置已经限气，但在近期商品情绪转暖的背景下，地缘冲突助推估值上涨。在甲醇涨破2300后，基本面最大的变化在于烯烃端联合停车，其中兴兴传言月中停车，盛虹2月停车，渤化3-4月停车，顺流窗口打开后，港口基差持续弱化，上调去库斜率，近端压力显现，3-5结构承压。从利润角度看，甲醇快速拉涨后，港口mto利润下降，不排除后期检修可能，但在地缘逻辑延续下，甲醇难以大幅下跌。综上，甲醇地缘逻辑延续，虽然mto端停车带来05合约基本面边际转弱，但不建议做空。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6320元/吨，华东现货价格为6430元/吨，华南现货价格为6500元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为75.47%（-1.27%）。本周福建联合、茂名石化等进入检修，装置检修量上升。1月PP检修量总体偏高，加之1月底部分PDH装置仍存在检修计划，短期供应压力有所缓解。需求端，本期下游平均开工率为53.8%（-0.18%）。其中，BOPP开工率为63.24%（+0%），CPP开工率为54.23%（-2.18%），无纺布开工率为42.45%（+0.2%），塑编开工率为42.92%（-0.22%），改性PP开工率为70.4%（-0.12%）。本周PP下游综合开工率小幅下滑，其中CPP开工率下滑较为明显，其他下游变化相对有限。库存方面，PP总库存环比上升1.27%。上游库存中，两油库存环比下降16.14%，煤化工库存上升22.49%，地方炼厂库存下降1.25%。中游库存中，贸易商库存环比上升15.52%，港口库存上升7.24%。

　　【观点】近期宏观扰动增多，使得聚烯烃在成本端的推动下呈现震荡上行趋势。从PP基本面看：供应端，1月检修量偏高，加之月底部分PDH装置仍存在检修计划，短期供应压力将有所缓解。需求端，元旦后下游补库意愿增强，现货成交转暖，市场情绪有所改善。不过随着春节临近，预计1月下旬部分下游企业将逐步进入假期停产阶段，需求面临季节性回落。整体来看，PP预计呈现供需双减格局，基本面情况略好于PE，但需注意后续装置检修的实际兑现情况。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6600元/吨，华东现货价格为6650元/吨，华南现货价格为6780元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为83.67%（+0.43%）。年底部分装置重启，装置检修量小幅下滑，但对比去年同期，今年1月检修量处于偏高水位，加之先前内蒙宝丰一套全密度装置转产低压，标品供应压力得到缓解。需求端，本期PE下游平均开工率为41.83%(+0.06%)。其中，农膜开工率为37.89%(-1.06%)，包装膜开工率为48.96%(+0.55%)，管材开工率为29.5%(-0.67%)，注塑开工率为49.15%(+0.5%)，中空开工率为37.5%(+0.24%)，拉丝开工率为29.52%(-0.2%)。从下游开工情况看，农膜、管材开工率延续下滑趋势，但包装膜、注塑和管材开工率有所上升。库存方面，本期PE总库存环比上升4.07%，上游石化库存环比上升9%，煤化工库存下降2%；中游社会库存下上升2%。

　　【观点】近期宏观扰动增多，使得聚烯烃在成本端的推动下呈现震荡上行趋势。从PE基本面看：供应端，当前装置检修正处于偏高水位，叠加先前内蒙宝丰一期全密度装置(55万吨)转产低压，标品供应压力得到缓解。但随着近期价格底部回升，生产利润修复，部分装置预计逐步复产，内蒙宝丰也计划转回线性生产，后续PE供应压力预计增加。需求端，元旦后下游补库意愿增强，现货成交转好，中上游出货压力整体不大，市场情绪回暖。不过临近春节，预计1月下旬部分下游将提前进入停车放假状态，需求面临季节性回落。综合来看PE正转向供增需减格局，其上升的空间或将因此受到一定限制。

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5425（+80），主力基差-148（-14）。下午华东苯乙烯现货7205（+200），主力基差131（+21）

　　【库存情况】截至1月12日，江苏纯苯港口样本商业库存量32.4万吨，较上期库存上升0.6万吨。截至2025年1月12日，江苏苯乙烯港口库存量10.06万吨，较上周期减3.17万吨，幅度-23.96%；截至2025年1月8日，中国苯乙烯工厂样本库存量为16.23万吨，较上一周期减少0.94吨，环比增下降5.48%。

　　纯苯方面，石油苯、加氢苯产量一增一减总供应变动不下大。需求端下游苯乙烯，苯酚，苯胺产能利用率均较上期增加，己内酰胺，己二酸产能利用率均较上期下降。开工率变动最为明显的苯酚主要是因为产能基数调整而非实际产量明显增加，本周期五大下游折纯苯需求小幅增加。库存方面，华东主港的纯苯库存继续累积，往后看明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显咸少，春节后纯苯去库阻力仍较大。外盘方面，欧洲纯苯因补库需求价格明显走强，了解情况来看对亚洲纯苯价格影响有限。短期纯苯过剩格局难改，跟随下游苯乙烯走强。

　　苯乙烯方面，近期苯乙烯出口消息频传加上下游工厂买货，近端基差走强，加工差持续走扩且高估值下暂未听闻苯乙希停车装置提前回归的消息，市场情绪偏强。周一隆众最新统计江苏苯乙烯港口库存10.06万吨，较上周期减3.17万吨，幅度-23.96%。港口苯乙烯部分货权集中，大幅去库之下现货流动性再次收紧，看多情绪加重，上午盘面增仓上行。近期盘面偏强运行除了有基本面的利多也受到宏观消息的助推，地缘扰动加剧，近期化工板块整体情绪偏强，苯乙烯基本面与宏观共振，估值快速提升。需要注意的是苯乙烯基本面虽有好转但当前仍处于需求淡季，高估值下谨慎追多。后续重点关注苯乙烯出口增量的持续性，地缘风险导致的原油波动以及高估值下是否有供应回归。

　　橡胶震荡回升，沪胶收复16000关口后企稳，夜盘收于16030（+55），20号胶报收12915（+20），合成橡胶小幅回落，收于11970（-5）

　　1、据乘联分会公布的最新数据显示，2025年12月，全国乘用车市场零售量达226.1万辆，同比下降14%；全年累计零售2374.4万辆，增长3.8%。12月新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6%，全年累计1280.9万辆，增长17.6%。

　　2、据QinRex最新数据显示，2025年科特迪瓦天胶出口量共计198万吨，较2024年同期的174万吨增加13.4%。

　　3、据隆众资讯统计，截至2026年1月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.82万吨，环比上期增加1.98万吨，增幅3.62%。保税区库存9.35万吨，增幅6.14%；一般贸易库存47.47万吨，增幅3.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.64个百分点，出库率增加1.97个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.33个百分点，出库率增加0.33个百分点。

　　4、2025年前10个月美国进口轮胎累计240,001万条，同比增5.4%。其中，乘用车胎进口同比增3.4%至14,542万条；卡客车胎进口同比增6%至5,173万条。1-10月，美国自中国进口轮胎数量累计1,825万条，同比降13%。其中，乘用车胎同比降37%至82万条；卡客车胎同比降12%至113万条。美国自泰国进口轮胎数量累计6,165万条，同比增11%。其中，乘用车胎为3,752万条，同比增7%；卡客车胎为1,346万条，同比微降0.2%。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为104590吨，日度变化100吨。20号胶当日仓单数量为57758吨，日度变化806吨。合成橡胶当日仓单数量为24330吨，日度变化0吨。

　　商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，但目前板块出现品种分化与阶段调整。橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库维持累库，供给压力不减，国内停割且浅色库存偏低或相对助稳RU。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续关注新一轮补贴政策落地效果；下游全钢胎开工率回升，半钢胎小幅下降，厂商和经销商库存压力较高，交投情绪平淡。橡胶随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。

　　合成橡胶方面，美委地缘冲突升级，原油供应端不确定加剧，原油浮动较大。原料丁二烯近期开工持稳，维持71%左右，周度产量11.4万吨。丁二烯库存压力小幅减弱，港口库存有所去化。顺丁橡胶社会库存小幅去库，期货仓单随期货价格走高。在预期偏暖和成本支撑下，顺丁橡胶期现价格同步走高，下游顺丁、丁苯加工整体利润驱动开工提升，一定程度筑稳丁二烯价格。然而后期随上游原油成本塌陷共同作用，产业链利润走扩或带动产能利用率进一步提升。目前下游需求利好有限，全钢胎与半钢胎厂商库存与经销商库存累库，叠加终端汽车库存指数走高，需求端压力较大。短期情绪烘托下，合成橡胶或维持震荡，但基本面驱动有限。

　　目前橡胶短期回调得以企稳。RU主力合约重回16000并向上突破，后续偏强趋势有望维持；NR主力合约关注12700左右支撑，BR主力合约关注11800左右支撑。价差方面，全乳供应趋紧，顺丁产业利润走扩，RU-BR价差逢低布局。

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，局部降10-50元/吨预收新单，主流区域中小颗粒价格参考1590-1740元/吨。中下游恐高情绪引导下采购节奏放缓，周日山东、河南个别尿素工厂降至1680元/吨，收单有明显见好。预计近日区域高价或继续松动，低价企稳观望市场情绪。

　　【库存】：2026年1月7日，中国尿素生产企业库存量量102.22万吨，较上周增加0.30万吨，环比增加0.29%。中国尿素港口样本库存量：14万吨，环比减少3.2万吨。

　　【南华观点】：从投产格局以及产业周期来看，尿素仍然处于不断释放新增产能导致供应过剩的阶段，在这样的阶段下，尿素2026年的价格中枢将进一步下移，但下跌的过程中受到出口政策的托底，总得来看2026年尿素价格将依靠出口政策缓解压力。需求节奏来看，上半年对应农需旺季，大概率暂停出口，上半年尿素行情将依据需求节奏涨跌，进入下半年后，依靠出口政策缓解国内供应压力，价格走势偏政策主导。对于尿素05合约而言，对应国内需求旺季，存有涨价预期，尿素价格持续上涨。但伴随价格上行，下游逐步抵触，现货成交转弱，预计尿素价格短期回调，顶部区间参考1850-1950之间，建议多单持有。

　　本周一纯碱库存156.47万吨，环比上期-0.8万吨；其中，轻碱库存84.40万吨，环比上期+0.75万吨，重碱库存72.07万吨，环比上期-1.55万吨。

　　前期商品情绪升温，带动低估值品种，盘面上涨，纯碱中游补库。基本面看，随着新产能逐步释放产量，纯碱日产新高，过剩预期也在加剧。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。11月纯碱出口接近19万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　截止到20260108，全国浮法玻璃样本企业总库存5551.8万重箱，环比-134.8万重箱，环比-2.37%，同比+27.04%。折库存天数24.1天，较上期-1.5天。

　　【观点】海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱、俄乌冲突，阶段性或对原油价格提供支持。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，PDH 端依然维持亏损状态，但短期依然没有更多的检修出来，开工预期短期维持在 70% -75%。需求端，PP依然维持高开工，但较前期高点有所下滑，供需压力环比有所好转。另外其他下游除丁辛醇、环氧丙烷外，基本均处于亏损状态，对高价丙烯接受度低，整体依然按需采购。短期可能受到成本端影响价格有抬升预期，但在基本面有明确改善前，关注上方风险。另外关注下因石脑油消费税问题可能带来的裂解降负及PDH可能的检修对供应端产生的影响。

　　以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、边舒扬（Z0012647）、张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师黄超贤（F03147169）提供。

　　【核心逻辑】螺纹钢需求随着季节性因素北方施工逐渐停滞，螺纹表需上周环比下滑较大，环比上周-12.71%，供应端铁水的回升和钢厂在利润好转的驱动下，螺纹和热卷产量均环比增加，导致螺纹钢开始出现累库状态，热卷虽然仍维持去库趋势，但去库斜率逐渐放缓，未来亦有可能逐渐转为累库状态。铁水后续还有小幅度复产预期，螺纹和热卷产量也会小幅度增加，螺纹表需正式进入淡季，因此成材的复产在一定程度上使得钢材的供给基本面走弱，但这属于钢材的季节性特征，钢材的下方空间有限。短期看，目前钢材的主要利多因素还是在于炉料端和自身的低估值，铁水产量回升和钢厂铁矿库存偏低存在补库预期，支撑铁矿价格的强势，但铁矿港口库存的继续累库，铁矿大幅度上涨也有难度。焦煤上周受到减产消息的影响大幅度上涨，政策是否实施落地还存在不确定性，从基本面上看，甘其毛都口岸库存和进口港口库存上周环比去库，冬储上游库存逐渐转移至下游，支撑焦煤价格，但焦煤库存基数偏大，焦煤上方空间有限。

　　【南华观点】短期内成材受到成本端的支撑，下方空间有限，但上方缺乏驱动。钢材价格维持震荡的趋势，短期看螺纹主力合约2605的价格区间可能在3050-3200之间，热卷主力合约2605的价格区间可能在3200-3350之间。

　　【信息整理】1.根据彭博船舶追踪数据，隶属于贸易公司Radiant World的“伯格·莫森号”在1月第一周于中国北方港口曹妃甸完成卸货，目前已经离境。由于港口仓储条件受限，船只在等待卸货过程中经历了长时间延误，导致港口出现排队等待卸货的船舶积压。 2. 2026年1月5日-1月11日Mysteel全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减少32.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2606.4万吨，环比减少136.4万吨。澳洲发运量1931.6万吨，环比减少8万吨，其中澳洲发往中国的量1652万吨，环比增加36.7万吨。巴西发运量674.8万吨，环比减少128.3万吨。(Mysteel) 3. 2026年01月05日-1月11日中国47港铁矿石到港总量3015万吨，环比增加190.3万吨；中国45港铁矿石到港总量2920.4万吨，环比增加164万吨；北方六港铁矿石到港总量1469.2万吨，环比减少43.7万吨。(Mysteel)

　　【南华观点】近期市场资金外溢至黑色板块，但铁矿石自身基本面偏弱。供给端，发运中性，海漂库存高位，到港压力持续，现货充裕。需求端，铁水产量虽触底回升，但钢材进入淡季，螺纹累库加速，热卷库存仍高，难以支撑铁水持续大幅增产。库存端，港口库存已突破1.7亿吨且持续累积，与价格上涨形成背离。当前价格已显著高于基本面合理估值，基差迅速收窄，盘面利润压缩，且存在政策调整可能带来的库存释放风险。因此，不建议当前位置追多，建议多单逢高止盈。若价格下跌，下方或受钢厂节前刚需补库支撑，空间亦有限。

　　1. 沙钢自2026年1月13日起废钢上调50元/吨，调后车运执行价：重一2440元/吨，重二2410元/吨，重三2380元/吨。

　　3. 河北省衡水市、保定市、廊坊市、沧州市自2026年1月12日12时起，邯郸市自2026年1月12日13时起，启动重污染天气Ⅱ级应急响应。聊城市于1月12日20时发布重污染天气橙色预警，并于1月13日20时启动Ⅱ级应急响应。

　　4. 大商所拟修改《大连商品交易所铁矿石期货合约》和《大连商品交易所铁矿石期货业务细则》，对铁矿石交割质量标准中检验方法引用标准进行调整。

　　【核心逻辑】本周钢联口径矿山环比增产，预计短期内国内矿山复产仍将持续。进口端，年末蒙煤冲量结束，近期口岸通关车数相较25年底有所下滑，但同比仍在高位。澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，后续焦煤到港可能回落。焦化方面，个别焦企已开启一轮提涨。短期内因焦煤现货坚挺，即期焦化利润承压，焦企开工率维稳，本周产量环比变化不大。原料冬储开启，独立焦企炼焦煤库存可用天数连续几周增加。钢厂方面，高炉检修量见顶，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料的采购需求增加。此外，本周煤焦盘面反弹带动部分期现投机需求集中释放。整体来看，焦煤总供应稳中有增，焦炭短期生产稳定，产量释放空间不大。下游铁水预计持续回升，叠加冬储开启和盘面反弹带动的投机需求集中释放，煤焦总需求仍有增长空间。虽然焦煤焦炭供需结构性过剩，但过剩量同比往年并不严重，且随着铁水回升和春节矿山减产，焦煤库存结构有望改善。后续需重点关注宏观情绪变化，目前来看，产业逻辑并非支撑煤焦价格大幅反弹的核心驱动，若宏观情绪降温，仅依靠黑色产业链自身的需求改善，将难以支撑煤焦盘面继续大幅上涨。

　　【核心逻辑】从基本面看，供应端铁水复产，硅铁产量环比上周增加+0.2%，硅锰由于受到自身高库存的影响，需要减产来实现去库，硅锰产量环比上周下降-1.4%。需求端铁水产量的复产，对铁合金需求有一定的支撑，但本周五大材表需环比走弱，螺纹表需下降明显，库存开始累库，或开启淡季累库节奏。库存端，硅铁受到产量环比增加的影响，硅铁库存环比上周+7%，硅锰库存受到产量减产的影响，库存开始去库，库存环比上周-2.8%，但硅锰库存基数仍偏大，为近5年库存最高水平，去库压力较大，仍要需要减产来实现。锰矿港口库存去库，贸易商挺价，以及近期传言南非对锰矿加征出口关税的政策，支撑硅锰的价格。

　　【南华观点】硅铁开始累库，硅锰库存环比下降，但库存基数仍偏大，铁合金供应压力偏大，但铁合金下方受到成本端的支撑，短期看铁合金回调后或呈现底部震荡的趋势。

　　当下生猪现货市场呈现“供应减量”与“需求减量”并存的局面，规模养殖场1月计划出栏量减少，前期大猪集中出栏后，适重猪源供应略有缩减。需求方面，南方腌腊需求进入尾声，屠宰企业订单减少、开工率下滑，对高价猪源承接能力不足。标肥价差近期有所扩大，由于前期大猪集中出栏导致市场对标猪需求相对肥猪更强。近期仔猪价格出现较大幅度上涨，但仍处于成本线年下半年猪价回暖的预期增强，这种情绪也间接支撑了当前的现货市场挺价心态。

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，美元走弱，USDA环比下调美棉产量7.7万吨至303万吨，同比减少3.4%。隔夜郑棉上涨超0.5%。

　　【外棉信息】11月，澳大利亚棉花出口量约为13.1万吨，环比（20.6万吨）减少36.2%，同比（9.7万吨）增加35.8%，其中中国（3.2万吨）占比24.7%，越南（2.9万吨）占比22.1%，印度（2.6万吨）占比19.7%。

　　【郑棉信息】截至2026年1月11日，全国新年度棉花公证检验量累计678.38万吨，同比增加75.99万吨，近日平均日度公检量降至3万吨左右，逐步进入尾声，国内棉花库存进一步回升，截至12月底，国内棉花工商业库存同比增加11.39万吨，处于近年峰值，但本年度国内棉花进口配额有限，因此在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，市场预期本年度末国内棉花供需或偏紧，现货价格坚挺，同时本年度为三年一定的目标价格补贴政策的最后一年，在新疆粮食保供方针及新疆水资源问题下，政府或对新年度疆棉面积进行管控，市场对下年度国内产量存在下降预期，但随着国内棉价重心不断上移，国内外棉花价差大幅走扩，进口纱的价格优势提升，或对国内棉花的消费形成挤压。

　　【南华观点】当前在棉价重心不断上移下，国内下游纱厂纺纱利润受到明显挤压，产业风险累积，同时进口纱价格优势显现，易对国内棉花消费形成冲击，短期棉价或存回调风险，但目前下游整体库存压力尚且不大，回调幅度或有限，关注下游进口及订单情况。

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周一收跌，但美元疲软限制跌幅。周一夜盘郑糖收跌。

　　【现货报价】南宁中间商站台5360元/吨。昆明中间商报价5220-5240元/吨。

　　【市场信息】1.商务部公布的数据显示，12月份关税配额外原糖预报到港26.86万吨。相关数据显示，25/26榨季截至12月底巴西累计出口144.71万吨原糖至中国，同比增加87.8万吨，这部分原糖预计将于11月-2月到港。据沐甜科技，预计12月份我国进口食糖数量高于去年同期的39万吨，在40-50万吨。预计全年食糖进口量在480万吨左右，高于去年的435万吨。

　　3.巴西12月出口食糖291.3万吨，同比增加2.9%。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为42艘。

　　4. 印度糖厂本年度已签署约18万吨糖出口合同，国内价格回调和卢比疲软在最近几周推动了海外销售。印度政府于11月批准了从10月1日开始的当前年度出口150万吨糖。

　　当下春节传统备货旺季已启动，食品企业、批发市场和家庭采购量同步增加，特别是礼盒装鸡蛋走货顺畅。供应方面1月份在产蛋鸡存栏量预计环比下降0.74%至约13.34亿只。同时，市场各环节库存不高（约1-2天），为价格上涨提供了空间。今日现货价格（3500元/吨）与期货主力合约价格（3020元/吨）之间的差值扩大至480元/吨，处于近期高位。这表明现货市场的上涨势头比期货市场更为强劲。市场普遍预期，在春节备货需求的持续拉动下，至春节前鸡蛋价格将保持整体偏强的运行态势。

　　当前鸡蛋现货正处于春节旺季的上涨通道中，市场交易活跃，短期价格易涨难跌。

　　橡胶震荡回升，沪胶收复16000关口后企稳，夜盘收于16030（+55），20号胶报收12915（+20），合成橡胶小幅回落，收于11970（-5）

　　1、据乘联分会公布的最新数据显示，2025年12月，全国乘用车市场零售量达226.1万辆，同比下降14%；全年累计零售2374.4万辆，增长3.8%。12月新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6%，全年累计1280.9万辆，增长17.6%。

　　2、据QinRex最新数据显示，2025年科特迪瓦天胶出口量共计198万吨，较2024年同期的174万吨增加13.4%。

　　3、据隆众资讯统计，截至2026年1月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.82万吨，环比上期增加1.98万吨，增幅3.62%。保税区库存9.35万吨，增幅6.14%；一般贸易库存47.47万吨，增幅3.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.64个百分点，出库率增加1.97个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.33个百分点，出库率增加0.33个百分点。

　　4、2025年前10个月美国进口轮胎累计240,001万条，同比增5.4%。其中，乘用车胎进口同比增3.4%至14,542万条；卡客车胎进口同比增6%至5,173万条。1-10月，美国自中国进口轮胎数量累计1,825万条，同比降13%。其中，乘用车胎同比降37%至82万条；卡客车胎同比降12%至113万条。美国自泰国进口轮胎数量累计6,165万条，同比增11%。其中，乘用车胎为3,752万条，同比增7%；卡客车胎为1,346万条，同比微降0.2%。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为104590吨，日度变化100吨。20号胶当日仓单数量为57758吨，日度变化806吨。合成橡胶当日仓单数量为24330吨，日度变化0吨。

　　商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，但目前板块出现品种分化与阶段调整。橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库维持累库，供给压力不减，国内停割且浅色库存偏低或相对助稳RU。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续关注新一轮补贴政策落地效果；下游全钢胎开工率回升，半钢胎小幅下降，厂商和经销商库存压力较高，交投情绪平淡。橡胶随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。

　　合成橡胶方面，美委地缘冲突升级，原油供应端不确定加剧，原油浮动较大。原料丁二烯近期开工持稳，维持71%左右，周度产量11.4万吨。丁二烯库存压力小幅减弱，港口库存有所去化。顺丁橡胶社会库存小幅去库，期货仓单随期货价格走高。在预期偏暖和成本支撑下，顺丁橡胶期现价格同步走高，下游顺丁、丁苯加工整体利润驱动开工提升，一定程度筑稳丁二烯价格。然而后期随上游原油成本塌陷共同作用，产业链利润走扩或带动产能利用率进一步提升。目前下游需求利好有限，全钢胎与半钢胎厂商库存与经销商库存累库，叠加终端汽车库存指数走高，需求端压力较大。短期情绪烘托下，合成橡胶或维持震荡，但基本面驱动有限。

　　目前橡胶短期回调得以企稳。RU主力合约重回16000并向上突破，后续偏强趋势有望维持；NR主力合约关注12700左右支撑，BR主力合约关注11800左右支撑。价差方面，全乳供应趋紧，顺丁产业利润走扩，RU-BR价差逢低布局。

　　【期货动态】周一苹果期货盘面主力合约05小幅下跌，近月03微涨，因节前备货准备阶段，市场交易氛围有所好转，同时市场延续此前交割品短缺问题。

　　【现货价格】栖霞80#一二级晚富士（条纹）参考价4.4元/斤，栖霞80#一二级晚富士（片红）参考价4.1元/斤，统货价格3.0元/斤。陕西洛川产区晚富士70#以上半商品4.2元/斤。白水地区晚富士70#以上统货3.1元/斤。

　　【现货动态】晚富士库存货源整体成交一般，询价略有增加，果农成交集中于低价货源。陕西成交疲软，延安地区高次走货好转。甘肃好货货源走货为主，二三级批发商按需拿货。销区周内到货减少，销售有压力，中转库积压增加。

　　【库存分析】1.据钢联数据，截至2026年1月7日，全国主产区苹果冷库库存量为720.90万吨，环比上周减少12.66万吨，去库速度环比略有增快，同比仍低于去年同期。2.据卓创资讯301299），截止到2026年1月8日，全国冷库库存比例约为51.13%，较去年同期低4.92个百分点，近两周全国冷库库容比下降2.18个百分点，去库存率8.48%。

　　【南华观点】近期市场重新开始交割品短缺问题，预计近远月合约均将进一步推高。另外，春节前备货临近，冷库陆续包装货源，关注备货情况。

　　【销区动态】昨日广东如意坊市场到货5车，参考特级9.80-10.50元/公斤，一级8.30-10.0元/公斤，河北崔尔庄市场到货4车，参考特级9.00-10.00元/公斤，一级8.00-8.80元/公斤，价格暂稳。

　　【库存动态】1月12日郑商所红枣期货仓单录得2820张，较上一交易日增加297张，有效预报录得472张。据钢联统计，截至1月8日，36家样本点物理库存在15300吨，周环比减少349吨，同比增加41.27%。

　　【现货】 岚山地区现货价格未变，5.9米中A主流价760-770，长三角地区现货涨价，6米中A，810元/方（+20），6米小A，770元/方（+20）

　　【估值】仓单成本约804元 /立方米（长三角，最低仓单成本锚定为4米小A），792元 /立方米（山东，锚定为5.9米中A）。

　　昨日长三角地区现货6米中A，小A，上涨20元。但盘面并为做出反应，因为不同规格木材的价格走势分化。仓单成本来看，长三角地区的最低仓单成本未变（804元/方），锚定4米小A。而岚山地区仓位成本也未变。季节性淡季，走货量相对偏低，现货的反馈对盘面的影响减弱。03合约最终将验证传统旺季需求。而过去的一年，呈现旺季不旺，淡季不淡的特征。

　　截止1.2日，全国原木库存为267万方（+13），转为累库。于此同时，日均出库量下滑至5.65万方（-0.18），最新买船数据显示，1.10-1.19日，预计到港船只14条，预计50万方左右。日本柳杉，本周依然有进口船只，对于日本进口的担忧目前来看尚不成立。预计库存拐点阶段性已经出现。

　　现货价格方面，过去一周，太仓6米中A材，价格上涨10至790元/方，6米小A上涨至750元/方，短期的低库存以及个别规格的货物紧缺导致价格上涨。山东岚山地区，5.9米中A主流报价765，主流成交价格760-770。现货价格的可持续性尚待观察，目前进入季节性淡季，且库存可能出现拐点。若现货紧张程度缓解，则后续将验证开年后的季节性需求。在地产大周期向下的背景之下，该需求并不会有太多的期待。所以反弹高度相对有限。依然维持上有顶，下有底的观点。若反弹至800附近，则可考虑空单配置。对于区间操作的手法，期权双卖依然可以考虑，即lg2603-P-750, lg2603-C-800。

　　以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、杨歆悦（Z0022518）、宋霁鹏（Z0016598）及助理分析师黄超贤（F03147169）提供。

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