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　　这家明星企业，最终以一种近乎荒诞的方式告别资本市场——向环卫工人购买公厕粪便，伪造检测样本，以支撑其高达九成虚假的营收神话。

　　从“早筛第一股”到“粪便造假”主角，诺辉健康的坠落轨迹，堪称一场资本与行业信仰的双重崩塌。

　　诺辉2015年创立于杭州，创始团队出自北京大学生命科学学院，创业方向瞄准的是结直肠癌、胃癌等高发癌种的居家早筛——不用去医院做胃镜和肠镜，在家进行粪便采集，便可初筛癌症风险。2021年，诺辉在港交所上市，此后其股价一度飙升至89.65港元，市值突破400亿港元，成为资本竞相追逐的“香饽饽”。

　　其财务数据也曾光鲜亮丽：2022年营收7.65亿元，同比增长259.5%；2023年上半年营收8.23亿元，已超2022年全年。然而，这一切在2023年8月被一份做空报告撕开了裂缝。

　　当时，做空机构CapitalWatch发布《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》，指出诺辉健康通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入，公司真实业务量远远不及其公布的财务数据，并称“根据我们善意推算，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍”。

　　尽管当时诺辉健康的管理层强硬否认，并以“双方确认、三方审计机构和药监局飞行检查三个关卡”回应收入质疑，但2024年3月，审计机构德勤拒绝为公司财报背书，并发出关于质疑销售真实性等问题的关注函，成为压垮诺辉健康的关键一击。

　　2024年3月28日，港交所强制诺辉健康停牌，股价定格在14.14港元，较26.66港元的发行价已近腰斩；2024年9月，公司CFO高煜等高管接连离职；2024年年底，创始人朱叶青辞任CEO，2025年2月，其更被股东以79.89%赞成票罢免执行董事职务；2025年8月，开曼院委任三家机构的专业人士为诺辉健康的共同临时清盘人，公司董事会权力被全面暂停，公司资产及事务管理正式移交给清盘人。

　　截至目前，诺辉健康的投资者损失惨重。比如，光大阳光智造曾将诺辉健康列为第一大重仓股，但自诺辉健康停牌以来，光证资管已六度发布公告下调其估值，从停牌时的14.14港元一路降至12.73港元、10.18港元、8.50港元、5.70港元、1.57港元，直至如今“归零”。

　　据《中国新闻周刊》报道，CapitalWatch CEO朱江提到，诺辉停牌初期，不少股民仍抱有乐观预期，直到去年底，创始人朱叶青辞任董事会主席兼CEO后，投资者情绪才明显转变，上百名个人投资者主动联系朱江团队，寻求维权途径。

　　截至10月下旬，已有超过4300名投资者在CapitalWatch完成登记，累计申报损失金额逾7亿港元。朱江团队也聘请多名律师，牵头组织个人投资者维权联盟，探索集体诉讼的法律路径。据朱江粗略统计，在这4000多名投资者中，约六成是在做空报告发布，看到诺辉公开回应后买入股票，不少人投资额在80万至180万元之间。

　　朱江回应，团队早前的调查材料和录音，已递交至香港证监会、香港廉政公署等监管部门，“我们是最适合做这件事的，而且作为媒体也不愿意错过这么大的事件”。

　　此前即有业内人士指出，本身癌症早筛仍然是值得期待的赛道，据国家癌症中心数据，中国每年新发癌症病例超过450万，早期筛查理论上可以降低40%的死亡率。这个领域需要的是更多埋头苦干的企业，而非投机取巧的赌徒。诺辉健康的故事结束了，但留给行业的思考远未停止。

　　而此后真正让诺辉健康“名垂青史”的，是2025年10月媒体揭露的造假细节。据披露，诺辉健康为虚增检测量，向环卫工人购买公厕粪便，作为检测样本来源；更有甚者，将一份样本拆分为多个虚假账户，伪造检测数据。

　　这些操作不仅涉嫌严重违反医疗伦理，更直接动摇了其核心产品“常卫清”的可信根基——这款曾被视为中国首个获批的结直肠癌早筛产品，其注册证将于2025年11月到期，如今却无人问津。

　　朱江在近期接受采访时提到，最早关注诺辉源于2022年，该公司披露了阶段性高速增长的业绩，团队准备买入其股票。但在研究财报时，分析师认为公司一些业绩数据前后矛盾。

　　“我们最初只是想验证，在医院能不能开到这个产品。”朱江指出，尤其是在2022年疫情防控的情况下，医疗机构结直肠癌早筛产品销量大幅增长，似乎并不合逻辑。于是，他们派调查员，去诺辉披露的有产品销售的一些医院核实。第一个难题是，由于疫情封控，医院出入管控严格。即便进了医院，当调查员以“不想做肠镜，想使用‘常卫清’检测”为由咨询时，医生明确拒绝了这一请求。

　　在朱江看来，如果连医生都不推荐，那上述销量究竟从哪儿来？团队随后派出六名调查员，耗时16个月，深入走访医院、体检中心以及电商渠道，广泛访谈员工，重点关注终端的库存情况，并深入分析财报与交易数据。在此基础上，做空报告指出，诺辉在公立和私立医疗机构、民营体检机构以及线上平台中，均存在夸大销售的嫌疑。

　　做空报告还指出，诺辉也在通过各种方式及渠道进行压货，“常卫清”产品的有效期为12个月，诺辉会将一些产品压到过期，下一年度该类产品便变成公司销售财务数据中的确认收入，营造了销量繁荣的假象。

　　朱江曾表示：“诺辉的这个案例，很可能是‘港股通’开通以来，甚至是香港开埠以来，陷入‘造假’等恶性纠纷中金额最大的股票之一。”

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