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　　关于宁德时代，研究院在早前发过不少文章，彼时的观点认为15倍以内的宁德值得关注。事后看，基本再度验证我们的判断。读过文章的朋友应该有印象。

　　昨日晚间，宁德时代披露了最新中报，消息一出便引发市场热议，今日也是出现大跌。不少粉丝对宁德颇为关注，所以本文，研究院将结合“问小巴”工具，分享一些我们对宁德的最新看法。

　　盈利结构优化：毛利率25.0%(同比+1.8pct)，主因高毛利产品占比提升(麒麟电池/储能占比20%)及原材料降价红利。在行业竞争背景下，实现逆势提升，印证其技术壁垒与规模效应。

　　增长动能分化：销量高增(动力+储能合计+30%)与收入低增(+7.3%)背离，显示短期产品均价承压(行业产能过剩致降价)；客户锁定能力体现在产能利用率90%，显示需求粘性。但产能过剩风险不容忽视，CAPEX扩张可能加剧折旧压力。

　　现金流优势：经营性现金流587亿(为净利润1.9倍)，货币资金3506亿覆盖有息负债(长债824亿+短债190亿)3.5倍，抗风险能力强。

　　资产效率警报：应收账款638亿(周转天数升至78天，2024年为68天)，占H1收入35.7%；存货722.7亿(同比+50.4%)，若需求放缓恐引发减值。

　　当前的估值水位：静态PE 24.5倍(A股)，总市值1.24万亿。以2025年预测净利润660亿元计算，动态PE约18.8倍。

　　当前估值处于合理区间略上沿，若估值继续抬升，则需业绩或技术突破持续支撑。

　　乐观假设：未来5年复合增速15%(依赖储能翻倍和新技术量产，按25倍PE终值，年化回报约10%。

　　保守推演：若行业产能过剩加剧，净利率从18%滑至10%，利润降至400亿元级，PE升至31倍。周期底部估值切换至15倍PE(制造业合理中枢)，市值可能腰斩至6000亿元。

　　当前宁德时代接近20倍的PE，除非增速持续超预期，否则无显著折扣。制造业估值折扣给足很重要。对比机会成本，当前估值未达“一眼低估”水平。

　　核心风险：技术迭代、原材料波动、需求放缓等。财报中“市场需求旺盛”的评述需谨慎看待警惕“价格战可能恶化”。

　　扩张与周期博弈：CAPEX增加响应短期需求，但若产能利用率跌破80%，新增产能将拖累ROIC(当前已低于10年中位数)。

　　宁德时代是优秀的制造业龙头，生意质量较好(技术壁垒和现金流强劲)，但非顶级。当下估值合理，但缺乏足够安全边际；长期持有需依赖技术突破或行业整合来提升ROIC。

　　对于价投，当前价位更适合观望或等待极端(如行业低谷时15倍PE)。巴菲特曾说：“宁要模糊的正确，不要精确的错误。”在渗透率放缓的背景下，这里模糊的正确是：只在高赔率(估值大跌)时出手。