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　　美银策略师Michael Hartnett近日警告称，在特朗普政府的政策转向、全球央行宽松以及金融监管放松的共同作用下，市场正被推向一个由“更大规模的散户参与、更充裕的流动性、更剧烈的波动性”所构成的“更大泡沫”。

　　最新的动态凸显了政策对市场的强力驱动。据见闻此前文章，特朗普近期访问了美联储，成为自1937年罗斯福总统以来第四位到访该机构的在任总统。Hartnett指出，此举反映出特朗普政府在削减开支无望后，正倾向于通过推动经济和市场走向“终极井喷”，来应对高达37万亿美元的国家债务。

　　Hartnett分析认为，鉴于美国政府每年超过1万亿美元的利息支出，特朗普政府迫切需要美联储降息以稳定债务成本。他因此预测，下一任美联储主席可能会启动收益率曲线控制，以更直接地压低借贷成本，这表明政策宽松的预期仍在升温。

　　受此预期提振，华尔街继续押注于更低的关税、税收和利率，推动标普500指数今年以来上涨9%。然而，市场表现并非普涨，美元走弱利好国际资产，而与特朗普关系密切的“亿万富翁概念股”与对利率敏感的小盘股之间也出现了明显分化。

　　根据Hartnett的分析，特朗普政府的政策重心已从财政“排毒”（detox）转向“暴食”（gorge）。由于无法或不愿削减高达7.1万亿美元的政府支出，控制债务成本成为首要任务。

　　Hartnett的测算显示，只有当联邦基金利率低于3%，美国每年约1万亿美元的利息支付才能企稳。这解释了为何白宫对美联储施加了巨大的降息压力，甚至暗示未来可能采取收益率曲线控制（YCC）这一非常规工具来管理人为压低利率，以支撑庞大的政府债务。

　　在政策预期的推动下，全球股成为2025年市场的一大亮点，被视为全球财政扩张的最佳体现。

　　Hartnett表示，今年以来，欧洲股飙升62%，英国和日本的银行股也分别上涨了37%和24%，均超过了美国银行股17%的涨幅。然而，Hartnett警告称，“债券义警”可能随时反击，若英国30年期国债收益率升破5.6%、美国升破5.1%，或将对银行股构成压力。

　　市场的另一面是华尔街与“主街”（Main Street）的温差。尽管标普500指数表现强劲，但特朗普的民调支持率已回落至接近4月份的低点。

　　自大选以来，被视为“兄弟亿万富翁”的科技股上涨了71%，而代表其票仓基础、对利率敏感的小盘股今年以来则下跌了1%。

　　Hartnett表示，尽管市场情绪高涨，但美银的多项自营指标正逼近警戒水平。其“牛熊指标”已从6.3升至6.4，为2024年11月美国大选以来的最高点，但仍低于8.0的“卖出”信号阈值。该指标的上升主要受新兴市场股债流入强劲和基金经理现金水平下降的推动。

　　目前，的多项卖出规则中仅有一项被触发：基金经理调查（FMS）中的现金水平低于4%。

　　而其他关键指标尚未达标：全球股市广度规则目前为81%，低于88%的卖出信号水平；全球资金流向交易规则显示，过去四周流入全球股票和高收益债券的资金占管理资产规模的0.8%，也低于1.0%的卖出信号水平。Hartnett同时指出，对冲基金仍在回补标普500指数的空头头寸。

　　Hartnett认为，当前的资产泡沫是由全球性的宽松政策和金融监管松绑共同催生的。在货币政策方面，过去12个月，美联储和英国央行均降息100个基点，欧洲央行降息200个基点，而日本央行是唯一的例外，加息了40个基点。

　　全球政策利率已从4.8%降至4.4%，并预计在未来一年内进一步降至3.9%。

　　更重要的是，金融监管政策也在同步放松，这通常是牛市后期的典型特征。Hartnett特别指出，特朗普政府正计划通过行政命令，允许散户投资者将私募股权加入其401(k)养老金计划。此外，美国金融业监管局（FINRA）正在“削弱”模式日内交易规则（Pattern Day Trading Rule），计划将散户进行日内交易的最低保证金要求从2.5万美元大幅降至2000美元。

　　这些举措，叠加作为散户日内交易者热门工具的“零日到期期权”（zero-day options）交易量已占到第三季度标普500期权总成交量的60%以上，共同构成了Hartnett的核心论点：一个由更大规模散户、更充裕流动性、更剧烈波动性驱动的、前所未有的市场泡沫正在形成。