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　　1月5日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强，在2026开年的第一场闭门策略会中，总结了宏观和市场层面的三个“进行时”正在持续深化；

　　以美元为代表的法币体系对战略资产的渐进贬值仍将延续，人民币升值对于市场、资金各方面的影响。

　　所以，无论是跟 AI 相关的软硬件应用、国产算力替代，还是一些先进制造业的继续升级和出海，相信在2026年会继续得到认可。

　　核心聚焦于如何精准落地一些政策，预计国补规模会延续，但会更加重视科技应用场景。

　　无论是科技界目光的再次投入，还是资本市场的活跃度，包括境内中长期国债收益率的走势，国际整体局势的变化，

　　她认为，人民币相对于美元走强，对于海外投资人投资中国股市是完完全全的利好，

　　同时叠加人民币升值态势，在接下来的几个月里面，应该可以预见到外资对中国股票资产的持续配置。

　　投资报（liulishidian）整理精选了邢自强和Laura分享的精华内容如下：

　　海外以美国对委内瑞拉单边制裁为标志，地缘政治东稳西荡，全球不平静的新秩序依然在重塑。

　　这些最近的演绎，底层逻辑上还是延续了我们在2025年一系列宏观策略谈的核心判断，

　　首先，是全球地缘政治东稳西荡产生的深远影响，对美元去魅的再深化还处于进行时。

　　大家会找短期季节性的出口贸易商结汇、年底央行允许汇率适度升值、中国贸易顺差突破万亿美元大关等原因，

　　也反映了在地缘政治及美国政策的不确定性、不稳定性当中，东稳西荡的格局之下，对美元去魅的在深化。

　　不只是法币之间，更多的是以美元为代表的法币体系，对法币以外的一些战略资产进行贬值的历程还没有结束。

　　所以，无论是跟 AI 相关的软硬件应用、国产算力替代，还是一些先进制造业的继续升级和出海，我相信在2026年会继续得到认可。

　　这块不管是A+H的赴港上市，还是国产算力自主化，不管是A股还是港股，都得到了 IPO 融资的支持，

　　但我想第三个进行时也绕不过去，那就是柴米油盐、生活依然不易，对打破通缩的再探索还处于进行时。

　　大家都注意到了，在12月份中下旬，包括我本人参与的一些研讨论坛，讨论的核心就是促消费、稳地产两个政策方向。

　　在2025年底的经济工作会议之后，我们看到基调还是相对温和渐进，没有强刺激的转向，

　　尽管还是以耐用消费品为核心，但适度加入了智能眼镜等跟 AI 应用相关的产品。

　　我相信国补还有进一步优化和扩张的空间，包含一些科技应用场景在内的服务业消费。

　　但是另外一块更为重要的，就是最近我们反复在内部交流时提出的房地产纾困的三策：收库存、保主体和贴按揭。

　　总的来讲，财政政策在上半年的发力，可能还是体现在前置发行一些地方专项债，

　　可以再追加一笔约占 GDP 0.5 个点的财政支出空间，大概 7000 亿人民币左右，

　　可能涵盖对有科技应用场景的服务业消费的补贴，以及对房地产的纾困，一些重点城市的按揭贴息政策的出台。

　　过去一年多，美国经济的很多政策，不管是移民政策、关税政策、货币政策，将来中央银行的独立性政策，

　　但这个过程中，如果中国有科创自强的星辰大海式的生产力进步，人民币是有望对美元小幅温和升值的。

　　可能是以美元为代表的法币体系，它还是处于渐进贬值的空间，对法币以外的其他战略资产处于非常重要的贬值空间当中。

　　我想大家更关注的是开年以来东稳西荡的这种股票市场的走势，尤其是港股、A股的开门红能否持续？接下来具体股市策略方面交由 Laura来介绍。

　　大家都已经看到了，包括今天（1月5日）的A股、上周五港股的开门红，给 2026 年的开年注入了一针强心剂。

　　包括 GPU 相关的中国创新企业在上周的IPO 活动，还包括人工智能领域的领军企业之一——百度，宣布旗下的中国芯也有可能在香港进一步上市。

　　这种持续不断的新鲜血液的注入，对全球资本重新把目光投向港股和中国整体股票市场是非常有帮助的。

　　所以这样的资本市场开门红，我们觉得，第一点，预示了整体资本市场的活跃度在 2026年大概率会持续2025年相对积极稳健的状态。

　　第三点，还有一部分原因是1月6号到1月9号，美国西海岸会有CES（国际消费类电子产品展览会）的召开。

　　在2026年新一年的CES里，全球投资对中国的产品和中国玩家的预期都有一定程度的提升，

　　也就是说中国的上市公司总体，尤其是在高科技和高端制造领域，重新回归了世界领头羊和领军人物的地位，

　　2025 年四季度的总体业绩，我们看到整体上市公司的盈利预期调整动能（ERB）有一定的向下趋势，

　　也就是说，总体来讲，卖方分析师对所有中国上市公司的盈利预期调整，仍然是向上调整多于向下调整，但它的二阶导数趋势是向下走的。

　　这个因子目前还是一个未完待续、有待观察的状态，但是其他方面我们还是看到了一些相对比较利好的变化。

　　10年期国债和30年期国债，其实从去年10月份、11月份之后，慢慢重新走出了向上的趋势。

　　第一是预示着境内的机构投资人，总体对中国宏观经济走势的判断相对是逐渐边际变好的；

　　上市公司的盈利预期也好、收入的总体判断也好，都立竿见影可以得到人民币走强的托举；

　　也就是说在香港上市的中国公司，包括在美国上市的中概股，它的反应对人民币走强往往是更为剧烈的，

　　对 A 股来讲，外资进入人民币资产总体是一个利好，但它的影响相对会比较温和一些。

　　第四个变化，应该说是过去这个周末，我们又看到了多极化世界的舞台继续有重大的变化。

　　总体的一个结论，大家对可预见性、可预期性、稳定性这些，可能会赋予更多的意义。

　　我们也一直强调，在进入 2025 年下半场之后，尤其是中国打出了漂亮的稀土牌之后，

　　国际投资人对中美之间势均力敌的短中期均衡状态的维持，基本上是投以了信任的一票。

　　无论是在高端制造领域、科技领域以及一些新消费领域，这些上市公司群体所代表的优质性，

　　总而言之，我们觉得开年的几个变化虽然扑朔迷离，有各种各样不同的纷纷扰扰变化，

　　但是，我们觉得无论是科技界目光的再次投入，还有资本市场的活跃度，包括境内中长期国债收益率的走势，还有国际整体局势的变化，

　　我们现在要非常积极关注的，是我们上市公司总体的基本面是不是可以保持一个稳定、接下来小幅复苏的局势，

　　这会更多地依赖于我们开年的一些政策前置，还有房地产端的一些政策，我们会保持持续关注。