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　　在知识迭代如惊涛拍岸、认知重塑价值的时代浪潮中，终身学习已成为破局未来的关键密钥。阅读，作为成本最低却回报极高的认知投资方式，与基金投资中的“长期主义”理念不谋而合——二者皆以持续积累抵御不确定性，借时间复利实现价值跃升。洞察这一时代智慧，金融界证券基金匠心打造「悦读」栏目，特邀学界权威与投资领域资深精英，共同开启经典著作的思想盛宴，深度探寻知识与财富的共生之道。

　　在投资的浩瀚星空中，沃伦·巴菲特无疑是最为耀眼的恒星之一。他凭借独特的投资理念和卓越的商业洞察力，缔造了伯克希尔·哈撒韦这一商业帝国。然而，正如《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》中所阐述的，巴菲特的投资生涯并非一帆风顺，他也经历过诸多失败，这些失败案例为我们深入理解投资与商业运作提供了珍贵的反思素材。本期「悦读」好书《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》来自机械工业出版社。

　　书中提及，1962 - 1985年，巴菲特投资伯克希尔·哈撒韦纺织公司。早期受格雷厄姆“捡烟蒂”策略影响，他以低价收购濒临破产的纺织公司，本想短期套利。但因管理层临时压低回购价，他赌气全资收购并持续注资长达20年。最终结果却不尽人意，究其失败原因，一方面美国纺织业被亚洲低成本供应链取代，行业衰退趋势不可逆，即便不断技术升级也无法抵消人力成本劣势；另一方面，巴菲特因0.12美元差价报复性收购，这一情绪化决策违背了理性投资原则。这深刻警示我们，投资时行业趋势应优先于低价诱惑，要坚决避免“沉没成本谬误”，不能因为前期投入就盲目坚持。

　　1989 - 1998年对全美航空的投资也是巴菲特的一次重大失误。1989年他斥资3.58亿美元购入优先股，押注后石油危机时代航空业复苏。但事与愿违，航空业重资产、低差异，同质化竞争激烈，价格战严重侵蚀利润；1990年海湾战争又推高油价，航空需求锐减。这提醒投资者，要谨慎对待商业模式缺乏护城河且高杠杆的行业，行业的竞争特性和不可预见的外部冲击都可能导致投资失败 。

　　再看2007 - 2008年对康菲石油的投资，在油价高点期巴菲特投入70亿美元增持，押注能源需求。然而金融危机爆发，油价暴跌60%，同时他还忽视了页岩油革命对传统能源的冲击，误判周期顶点。这表明在大宗商品投资中，需极端重视周期位置与技术创新，不能仅仅依据当前的市场形势进行投资决策。

　　这些失败案例，让我们看到巴菲特在投资路上也会遭遇挫折。但他对待失败的态度和从失败中汲取教训的能力，才是真正值得我们学习的。巴菲特并没有对这些失败遮遮掩掩，而是坦诚地将其展现出来。这种公开反思的行为，不仅体现了他的勇气，更有着重要的价值。通过反思，他不断优化自己的投资策略，从“捡烟蒂”转向“护城河”理论，更加注重行业趋势和企业的长期竞争力；在能力圈方面，IBM的投资教训促使他在科技股投资上完成认知迭代，进而重仓苹果获得成功；在风险定价上，他将道德、技术、政策等风险纳入安全边际计算，使投资决策更加精细化。

　　从巴菲特的经历可以看出，投资是一个不断学习和进化的过程，失败是其中不可或缺的一部分。我们不应害怕失败，而是要像巴菲特一样，勇敢地面对失败，深入剖析失败原因，从中吸取教训，不断完善自己的投资体系。正如书中所传达的，巴菲特不仅是一位投资家，更是一位企业家，他以企业家的思维和眼光去投资，从失败中总结经验，最终走向成功，这正是《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》带给我们的深刻启示。

　　以下案例摘自《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》第十章“巴菲特也有失误:失败案例解析与反思”，供书友阅读。

　　每个人都会犯错，沃伦·巴菲特也不例外，但他并不为此烦恼。巴菲特说:“最重要的错误是错过，它们不会在报表中显示出来，但却是我们错失的机会。那些我应当做，也可以做，但却没有做的事情，是我一生中最大的错误。”在巴菲特也有失误:失败案例解析与反思这一章中，将对巴菲特的那些投资失误展开分析，包括他不明智的收购决定，以及他曾经错过的机会。●1942：城市服务公司11岁时，巴菲特购买了人生中的第一只股票一城市服务公司(这是一家天然气公司)优先股2，每股38美元(他自己买了3股，妹妹多丽丝买了3股)。3不幸的是，股价很快就跌到了27美元，巴菲特开始汗流浃背，因为他不想让妹妹损失一分钱。幸运的是，这只股票又涨回到了40美元。巴菲特赶紧把它卖了，却眼睁睁地看着它涨到了200美元。这就是巴菲特投资股市的第一课:要有耐心，不要让“市场先生”影响你的行为。

　　● 1952年：辛克莱加油站巴菲特最早的投资失误之一是，他在21岁时购买了一个辛克莱加油站。巴菲特和奥马哈的一位朋友，以2000美元的价格买下了它，相当于他当时净资产的20%。巴菲特很快了解到，街对面的德士古加油站规模更大，营业收入也一直超过他的加油站。这要归功于德士古的知名品牌以及它拥有的忠实客户群。巴菲特这笔交易的机会成本，按今天的价格计算是60亿美元。对巴菲特来说，这段经历是他早期的重要一课。从此以后，巴菲特认识到了品牌知名度的威力。除此之外，这段经历还让巴菲特明白了，在投资之前，研究一家公司的财务报表具有重要价值。巴菲特不断强调品牌的重要性，并确保他的所有员工也理解品牌的重要性。

　　●1962~1964年：伯克希尔-哈撒韦20世纪60年代，巴菲特起初提出以11.50美元/股的价格，出售他在一家名为伯克希尔-哈撒韦的纺织企业的股份。但在收到11.375美元/股的收购要约后，巴菲特勃然大怒，转而买下了整间公司，并解雇了其原来的所有者。随后，伯克希尔的纺织业务陷入了持续亏损的泥淖之中，巴菲特勉力维持了这项业务长达20年之久。这里的教训显而易见：投资的时候，不要意气用事。巴菲特称，收购伯克希尔-哈撒韦是他一生中最大的投资错误，这一错误让他损失了相当于今天数十亿美元的财富。巴菲特一直认为，投资最重要的能力就是控制自己的情绪，伯克希尔就是绝佳的例证。我甚至怀疑，巴菲特之所以保留这家失败公司的名字作为自己开展投资业务的平台，其中的原因之一就是时时警醒自己不要再意气用事。巴菲特估算过，如果他把同样的资金投给一家保险公司，伯克希尔的价值将比现在高出2000亿美元。正如巴菲特所言:“当一位以精明著称的经理人，遇到一家以糟糕的经济特征著称的企业时，保持完好无损的往往是这家企业的声誉。”

　　●1968年：英特尔公司1968年，半导体专家罗伯特·诺伊斯和戈登·摩尔创立英特尔公司。”英特尔后来成为世界顶级科技公司之一。1968年，巴菲特本来有机会投资这家公司，因为当时他和诺伊斯都是艾奥瓦州格林内尔学院的受托人。诺伊斯说服了巴菲特的好朋友乔·罗森菲尔德和格林内尔学院投资基金投资这家公司(各出10万美元)，但巴菲特拒绝了，因为他觉得没有安全边际。这后来也成了巴菲特最大的投资失误之一。不过话说回来，这符合巴菲特的风格，他一向不投资科技公司，也不投资缺乏安全边际的企业。

　　●1991年：所罗门兄弟公司所罗门兄弟公司是巴菲特最糟糕的投资之一。20世纪90年代初发生的一系列丑闻，让所罗门兄弟公司濒临破产，这也是促使巴菲特接管这家公司的诱因之一。当时巴菲特已经拥有所罗门兄弟公司7亿美元的优先股(巴菲特在1987年买下了所罗门兄弟公司12%的股份)。

　　其中一桩丑闻涉及一名交易员，他在1990年底对政府债券提出了非法报价。在一次美国国债的竞拍中，这名交易员违规投标了超过单个竞标者可以提交的35%的份额上限，并试图以此来操纵市场。26银行的内部调查人员核查后发现，这名交易员总共涉及两笔价值60亿美元的五年期美国国债的非法出价。当这一行为被曝光后，该交易员并没有被解雇。第二年，也就是1991年5月，所罗门兄弟公司故技重施，再次袭扰了美国国债市场，但这一次被美国证券交易委员会抓了个正着。所罗门兄弟公司被罚款2.9亿美元，其CEO约翰·古特弗罗因德也被解雇。这两起事件的始作俑者，也就是这名交易员，因向监管机构撒谎，被判处在低度设防监狱服刑4个月。这一事件迫使巴菲特在国会听证会上做证。巴菲特首先为这些非法行为道歉，然后强调所罗门兄弟公司的大多数员工都是守法之人，并承诺公司将全力配合任何联邦调查。巴菲特说:“归根结底，合规意识与合规稳健同样重要，甚至更重要。”他继续说:“我想要正确的合规制度，也想要全面的内部控制。但我也要求所罗门兄弟公司的每一位员工，都要成为自己的合规负责人。首先，他们必须遵守所有的规定;然后，我希望员工们扪心自问，他们是否愿意让自己的任何行为被一名见多识广、吹毛求疵的记者报道，出现在当地报纸第二天的头版上，并被他们的配偶、子女和朋友们看到。如果他们能够通过这一测试，他们就不必担心我给他们传达的另一条信息--如果你们让公司赔钱，我尚可理解;如果你们让公司的声誉受损，我就会毫不留情。”1997年，旅行者集团以90亿美元收购所罗门兄弟公司以后，巴菲特全身而退。巴菲特拿走了17亿美元，所以他赚了10亿美元。单纯从财务角度来看，投资所罗门兄弟公司算不上是一个错误，但它让巴菲特咽下了很多苦果。长期以来，对于任何品牌，巴菲特都非常看重诚实和正直的重要性，“所罗门事件”让巴菲特进一步强化了这一观念。

　　●2015年：卡夫-亨氏食品公司2013年2月14日，伯克希尔和3G资本以280亿美元收购了亨氏公司。2015年，他们又投资了100亿美元，将卡夫食品与亨氏公司合并。此举让卡夫-亨氏食品公司的估值增至460亿美元。不过，卡夫-亨氏的大部分食品组合都是商店的传统产品，而消费者的口味正迅速转向周边产品和有机产品。这种转变的主要表现之一，是自有品牌的竞争加剧，比如来自开市客的柯克兰。沃尔玛、塔吉特、克罗格等食品零售商也一直在扩张自有品牌。例如，克罗格旗下的“简真”(Simple Truth)有机食品系列现在已发展成一个价值30亿美元的独立品牌。巴菲特没能预料到消费者偏好的转变，也没能预料到其他食品零售商正在适应这种变化。竞争加剧、销量减少和利润下降，导致卡夫-亨氏食品公司在2019年减记了154亿美元，股息减少了36%，从每年2.50美元/股降至1.60美元/股。自有品牌的市场份额持续增加。在2020年新冠疫情暴发之前，自有品牌的销售额占市场的16%，自2014年以来上升了2个百分点。传统产品的销售额增长了24%，而自有品牌的销售额增长了29%，后者的增速远超前者。巴菲特对CNBC表示:“它仍是一家很棒的企业，因为它使用大约70亿美元的有形资产，就获得了60亿美元的税前利润。”不过，巴菲特事后承认，他为卡夫-亨氏食品公司支付了过高的价格:“我们为它的有形资产支付了1000亿美元。所以，对我们来说，它必须赚到1070亿美元，而不仅仅是公司账面上的70亿美元。”

　　小结巴菲特在《聪明的投资者》序言里写道:“成功的投资并不需要超高的智商，超乎寻常的商业洞察力，或者内幕消息。我们需要的是一个健全的知识架构以便做出决策，以及控制情绪的能力，以避免其侵蚀了知识架构。”巴菲特的大多数投资失误，都源于他未能坚守自己的决策原则。尽管犯下了一些代价高昂的错误，伯克希尔-哈撒韦的业绩仍然是有史以来最高的投资回报记录之一。巴菲特认为，投资中的错误是不可避免的。关键是要从中吸取教训，避免重蹈覆辙。对投资者来说，要想做到这一点，最可靠的方法是意识到决策过程中存在的各种偏误。人人都有偏误，巴菲特也不例外。但是，如果你能忠实地复盘自己的错误，就有可能发现盲点并改正错误。

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